京东的“亲儿子”要上市,除了打白条靠什么撑起2000亿市值

紧随蚂蚁集团的步伐,京东数科也要上市了。

9月11日晚,科创板披露了京东数科招股书,拟发行不超过5.38亿股,计划募集资金总额为203.67亿元。

同样从电商平台“长”出来的金融科技公司,京东数科与蚂蚁集团难免成为相比较的对象。但从招股书来看,两家的生意并不相同:京东数科浓浓的“To B”味道,让它看起来更像阿里云一样的公司。

打开蚂蚁的招股书,你可以看到“余额宝”、“花呗”、“借呗”等等熟悉的产品名称,而京东数科除了“京东白条”,其他的产品服务都离普通人很远。

作为京东的“亲儿子”, 京东目前持有数科36.8%股权,刘强东直接持股8.86%,享有74.77%的表决权。

目前京东数科约30%的收入都是来自京东集团,但是京东数科处在亏损状态。

尽管如此,业内给京东数科约2000亿元人民币的上市估值,这家刘强东牢牢掌控的公司靠什么赚钱,又有怎样的想象力?

招股书中,京东数科把自己定位于A股首个“数字科技公司”。从它的收入构成,我们或许能更清楚了解“数字科技”的含义。

京东数科的收入来自对外提供数字化解决方案,和蚂蚁一样,也是赚服务费的。但客户群体不同,京东数科分别有三类客户:金融机构、商户与企业、政府及其他客户。

京东的“亲儿子”要上市,除了打白条靠什么撑起2000亿市值

从业务占比上看,商户与企业数字化解决方案是京东数科最大的收入来源。2017年占比达到80.52%,但比例逐年下降,今年上半年降至52.37%。招股书显示,已为超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案。

其中最典型的产品就是“京东白条”,这也可能是大家最有感知的产品。白条就像一种信用卡,当用户买东西时可以选择延期付款或者分期付款。

当用户用了京东白条时,商户需按照交易规模的一定比例支付科技服务费,当用户选择分期还款时,其所支付的分期利息及手续费,商户与京东数科按照合同约定进行分成。

而京东白条背后的逻辑是,京东先垫资放贷给用户,形成债权,再将债权打包转让发行给金融机构,以获得流动性。以此反复,而京东的收益主要来自息差。而花呗、借呗是蚂蚁作为平台,提供技术支持,资金来自于银行,所以白条和花呗的产品逻辑并不相同。

截至2020年6月底,京东白条的活跃用户数为5544.61万人。过去三年,京东白条的收入为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元,2020年上半年该数字为17.94亿元。可见,白条收入在总营收中的占比呈下降趋势。

在京东数科业务板块中增速最快的,是金融机构数字化解决方案。其产品包括:信贷科技、信用卡科技、保险科技、资管科技。简单来说,就是京东把平台的流量引导至金融机构,通过各种金融产品实现变现。招股书表明,目前合作金融机构超 600 家。

其占比已经从2017年的17.05%,增长至2020上半年的41.48%。

信贷科技中的京东金条是白条之外的另一款吸金产品。它的逻辑是,京东数科与金融机构合作,促成贷款业务,然后机构按一定比例向京东数科支付科技服务手续费。

招股说明书显示,京东金条促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元。截至2020年6月末,金条产品用户量为1424.17万,金条产品余额中,由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为 96%。

在政府及其他客户服务领域,服务了超过 40 家城市公共服务机构,拥有自营和联盟媒体点位数超过 1500 万,覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次。

但政府服务领域的营收占比还很少,不过增速很快,年复合增长率达到239.05%。

其实京东数科的毛利率水平不低。从2017年至今年上半年,毛利率从54.69%升至67.08%,逐年上升。

但是赚钱能力并不出色。2017年、2018年、2019年,以及2020年1-6月,归属于母公司股东的净利润分别为-38.20 亿元、1.30亿元、7.90 亿元及-6.70 亿元。

招股书解释,2017年度和2020年1-6 月,出现暂时性亏损的原因是受股份支付费用的影响。但值得注意的是,营业费用过高,也是造成平台难以大幅盈利的重要原因。

这几年,京东数科的营业费用分别为81.10亿元、53.45亿元、89.73亿元及 61.67亿元;占营业收入的比例分别为 89.41%、39.24%、49.29%及59.71%。

研发成本方面,和蚂蚁一样,京东也验证了其“科技”属性。根据双方招股书,2019年全年,蚂蚁集团研发费用占营业收入的比例为8.8%;京东数科同期研发费用占比为14.1%。

但京东数科并没有完全实现“断奶”。

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两家存在着大量的关联业务。其中相互提供营销推广服务是很重要的部分:2017年-2019年,京东数科给京东提供营销服务,收取的费用分别为5.01亿元、9.66亿元、14.71亿元,但同时京东也在给京东数科提供这项服务。

招股书数据显示,京东数科的收入中有三成来自京东。

很重要的例子是京东白条,从其产品逻辑上说,白条是京东数科应收账款,这笔钱又是向京东商城的应付账款。也就是说,京东数科的部分收入来源于与京东旗下零售平台上面的商户、消费者之间的交易,是依托于京东零售的应用场景才能展开的。

而相比于蚂蚁科技与阿里的关系,阿里的业务只占到蚂蚁科技营收的6%,独立运营的支付宝平台已经可以跳脱出阿里的零售场景,自建平台体系,从支付平台作为入口,用生活服务形成活跃度和粘性,从而导流到金融服务。

但目前来看,京东数科除了京东商城的零售场景之外,还没有建立起独立的流量入口。一个最直观的例子,我们在京东消费都还是会用微信支付,京东数科都还没有建立起支付量入口。根据京东2020上半年财报的数据,其年活跃用户为4亿,随着电商流量触碰到天花板,京东数科如何打破瓶颈是个重要课题。

在今年的3个月内,刘强东卸去了29家公司的法定代表人职务,其中就包括京东数科,“去刘强东化”在京东集团内部如火如荼地展开着。

但招股书显示,上市发行前,刘强东在京东数科直接持股8.86%,加上另外三家公司间接持有的股份,合计持股50.35%,享有74.77%的表决权。京东数科依旧姓“刘”。

京东的“亲儿子”要上市,除了打白条靠什么撑起2000亿市值

按照目前京东数科2000亿元的估值计算,公司上市后,刘强东新增财富约1007亿元,京东数科CEO陈生强持股4.23%,也将在上市中收益84.6亿元。

据福布斯富豪排行榜中国区榜单,目前刘强东以161亿美元资产排在第20位,仅次于张一鸣。京东数科上市后,刘强东的财富可能达到308亿美元,或超越目前排名第五的黄峥。

和蚂蚁一样,京东数科也经历了从姓“金”到姓“科”的更名。

京东数科最早就是京东金融,是依附在京东商城建立起的金融业务。2013年,京东金融开始独立运营,而这一年也是平台踏入金融领域的元年。在此之前,支付宝推出余额宝服务,百度上线金融理财平台,京东金融也上线了首个供应链金融产品“京保贝”以及信用支付产品“白条”。

随着互联网金融行业的整治,企业更多转向强调自身的“科技”属性,并相继为公司改名:2017年,蚂蚁金服提出要侧重“科技”,并于今年正式更名为“蚂蚁科技集团”;京东金融则在2018年更名为京东数科。

京东的“亲儿子”要上市,除了打白条靠什么撑起2000亿市值

(图片来源:招股说明书)

而从“金融”到“科技”,更影响着资本市场对企业的估值和期待。相比金融机构的盈利性,资本更看重科技公司的延展性和成长性。按照此前的媒体报道,业内给京东数科的市值估计到2000亿元。

能否撑起这2000亿,看的还是未来的发展空间。

在今年8月发布的2020年胡润全球独角兽榜单中,排名前5位的中国金融科技独角兽公司分别是蚂蚁集团、陆金所、京东数科、微众银行、苏宁金服。金融科技领域第一大巨头当属蚂蚁集团。

招股书显示,蚂蚁集团2017年、2018年、2019年和2020年1-6月,营业收入分别为654亿元、857亿元、1206亿元和725亿元,净利润分别为69.5亿元、6.67亿元、169.57亿元和212.34亿元。在蚂蚁平台上使用过一种或多种数字金融服务的用户达7.29亿。

从数据可见,蚂蚁无论从盈利能力还是用户规模方面,都是京东数科的数倍,两者并不是一个体量级。即使与腾讯金融板块相比,京东数科目前也难以挑战。财报显示,2020年第二季度,腾讯金融科技及企业服务业务收入为298.62亿元,同比增30.47%。占总收入的比重为26%。

支付宝+微信支付已经占据了93%的市场份额,对于京东数科来说,想要拓展新的流量实属不易。

把战略发展转向了“数字科技”赛道,也就是说金融未来只是京东数科的一部分,它要走向更To B的业务,做一个纯粹的企业服务商。

但企业服务是个大生意,其中布满许多细分垂直赛道,京东数科或许能够找到一条更合适的细分市场,但想要再造一个京东,基本不可能。

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